国内AI公司的盈利叙事，在8月中旬迎来一个标志性节点。8月16日晚间，商汤集团发布正面盈利预告，根据董事会初步预估，集团截至2026年6月30日止六个月的期内利润预计为人民币5亿至7亿元，而上年同期录得期内亏损约14.89亿元。公告明确指出，2026年上半年按国际财务报告准则计量的合并利润预计将从上年同期的亏损转为盈利，这是商汤自2021年12月30日在港交所上市以来首次实现合并层面盈利。消息公布后的首个交易日，商汤股价高开7.12%，盘中涨幅一度扩大至13%以上，收盘报1.53港元，总市值回升至约646亿港元。从连续五年亏损到首次盈利，这家曾被视为"AI四小龙"代表的公司，用一份预告把行业最关心的"何时赚钱"问题摆上了台面。
这份盈利预告的细节，比"转正"本身更值得拆解。按商汤公告的表述，2026年上半年期内利润的取得主要源于两个方面的叠加：一是主营业务板块的亏损有所收窄，按非国际财务报告准则计量的经调整净亏损，预计同比降低60%至70%，收窄幅度较2025财年进一步加大；二是集团多年来战略性构建的AI生态企业投资，在本期产生了公允价值变动收益。也就是说，账面利润的转正，是"主业减亏"与"投资浮盈"共同作用的结果，并非完全由主营业务驱动。
两个口径之间的落差，恰好能看出这次盈利的成色。2025年上半年，商汤的经调整净亏损为11.62亿元。按公告披露的收窄区间推算，收窄60%对应亏损约4.65亿元，收窄70%对应亏损约3.49亿元，即2026年上半年经调整净亏损大约落在3.49亿至4.65亿元之间。而在国际财务报告准则口径下，同期期内利润却为5亿至7亿元。两个口径相差8.49亿至11.65亿元，差异主要来自股份薪酬、金融资产公允价值变动、出售附属及联营公司损益等非现金或非经营项目。这一结构说明，商汤的经营基本面仍在改善通道中，但距离真正的经营性盈利，还有一段需要继续收窄的差距。
回看商汤上市以来的财务轨迹，减亏的斜率相当清晰。2021年至2025年，商汤归母净亏损分别为171.4亿元、60.45亿元、64.4亿元、42.78亿元和17.66亿元，呈现逐年收窄的态势，2025财年同比收窄58.6%，经调整净亏损收窄54.3%，连续多个半年度加速减亏。2025财年，商汤录得其他利得净额19.17亿元，主要构成包括出售附属及联营公司获利13.13亿元、按公允价值计量的金融资产公允价值收益6.46亿元，这为本次"投资浮盈反哺报表"的路径提前埋下了伏笔。
盈利预告背后，是商汤持续多年的战略收缩与聚焦。2024年，商汤启动"1+X"战略，将生成式AI与视觉AI作为"1"的双引擎，同时把智能驾驶企业绝影、家庭机器人元萝卜、智慧医疗善萃等创新业务划归"X"板块，各自分拆为独立公司，设立独立CEO并独立融资。这套架构让母公司的财务包袱逐步减轻，也让商汤得以把资源集中到生成式AI这一主航道。商汤近期在商业化落地上的动作也在加速，8月初，商汤与教育部教育技术与资源发展中心签署战略合作框架协议，围绕教育公共服务领域的AI应用展开合作，同时商汤在教育、医疗、金融、交通等多个领域持续获得生成式AI项目订单，主业收入的含金量在稳步提升。
商汤的首次盈利，放在更大的行业背景下看更有意义。多家机构判断，2026年AI产业的核心叙事正从技术军备竞赛迈入商业化兑现期。高盛预测，随着智能体AI的爆发以及Token经济学的历史性拐点，2026年上半年将是AI产业从"烧钱扩张期"转向"盈利改善期"的重要转折。此前零一万物CEO李开复在与AMD董事会主席苏姿丰的对话中指出，2024年行业关注AI能否完成任务，2025年关注能否完成工作流，而2026年的核心问题已进阶为"AI能否替代一个企业的职能部门"。瑞银则把模型能力、变现与Token ROI列为2026年下半年中国AI模型的三大关键主题。
当然，把商汤的盈利直接等同于"AI行业整体盈利"，还为时过早。商汤这份预告中包含了相当比例的投资收益浮盈，经调整口径下仍有数亿元净亏损，其盈利质量需要在8月26日发布的中期业绩公告中进一步验证。而国内AI公司中，大模型五虎、智能驾驶独角兽等仍在高强度投入期，盈利节奏各有不同。商汤此次盈利的意义，更多在于它证明了一条路径：通过主业聚焦、亏损收窄与生态投资收益的配合，AI公司可以先于市场预期把合并利润转正，这给整个行业的估值叙事提供了一个新的参照系。AI商业化拐点是否全面到来，还需要更多公司的财报来共同确认，但至少，第一块多米诺骨牌已经倒下。
如果把商汤这份盈利预告放到"AI盈利叙事"的坐标里，需要区分两个层面：账面盈利与经营盈利。账面口径的转正，很大程度上得益于AI生态企业投资的公允价值变动收益，这部分浮盈既非现金流入，也不具备可持续性，一旦市场波动，可能反向拖累报表；而经调整净亏损虽然同比收窄60%至70%，但仍落在3.49亿至4.65亿元区间，说明主营业务距离真正的盈亏平衡仍有距离。8月26日的中期业绩公告将给出更完整的分部数据，届时市场会看清这份盈利中，主业贡献了多少、投资收益占了几成，这也是判断商汤盈利"含金量"的关键窗口。
从行业参照看，商汤的路径也为其他AI公司提供了样本。国内大模型创业公司普遍仍在高投入期，融资与亏损并行是常态；而商汤选择了一条"上市平台加生态投资"的路线，通过分拆创新业务、回笼资金、聚焦主航道来改善报表结构。这种打法是否可复制，取决于公司是否拥有足够的生态资产和资本运作空间。对投资者而言，商汤的首次盈利释放的积极信号是真实的，但更值得跟踪的是未来几个季度的经营数据：如果经调整亏损持续收窄、主业收入加速增长，盈利将从"投资驱动"切换到"经营驱动"；如果依赖投资收益才能维持账面盈利，那么这份"首度盈利"的成色，就还需要时间检验。无论如何，商汤已经迈出了从亏损到盈利的第一步，接下来要看的是这步能否走稳。